东南亚季节性减产棕榈油将迎来阶段性反弹银莲花属

东南亚季节性减产棕榈油将迎来阶段性反弹

库存相对较低，市场悲观情绪扭转

一、策略概述

买入棕榈油1501合约，建仓区间5224—5230，止盈位5240—5250，止损位5200—5210，资金占用比例为3%。

二、影响因素分析

1.东南亚棕榈油季节性减产

每年9月是马来西亚棕榈油产量最高的月份。10月至2月，为马来西亚棕榈油的减产周期，即月度产量逐渐回落。今年8月产量意外攀升至203万吨，9月产量可能继续维持在200万吨左右。10月之后，棕榈油月度供应量将下滑，基本面将得到一定程度的改善。

8月马来西亚棕榈油库存的攀升主要是因为8月产量的大幅攀升造成的。200万吨库存在历史上是中间略偏高的水平，算不上是供应严重过剩，可以描述为“不缺”或者是“够用”。在马来西亚棕榈油库存水平最高的时候，棕榈油价格也比现在高。这是我们认为豆油价格是抑制棕榈油价格表现主要原因的重要论据。事实上，豆油1501合约价格已经跌破2008年金融危机的低点，而棕榈油价格离金融危机时的价格水平尚有较大一段距离。

中国棕榈油进口增速已经大幅回落，港口库存也呈现出了明显的回落趋势。这说明棕榈油已经进入了主动去库存阶段。伴随着东南亚棕榈油季节性减产，加上并不算高的库存水平以及中国主动去库存的结束，10月之后棕榈油的基本面有望逐渐改善。

但是，豆油供需面仍是决定油脂价格方向的最关键变量。未来一两个月，需要重点关注美国大豆最终的产量水平以及南美大豆播种面积的预估。

2.政策定向宽松将延续

9月16日，央行通过SLF向五大行注入流动性5000亿元，部分扭转了市场的悲观情绪。风险资产价格有所反弹，铜价表现积极。这对大宗商品价格存在心理上的支撑，持续性仍有待观察。马盘棕榈油也连续反弹数日，这也给棕榈油多头提供了一定的信心。我们选择在9月17日轻仓建立多头头寸，还与持有铁矿石的空头头寸有关。

但毕竟豆油的基本面并未发生实质性变化，SLF是短期流动性调节工具，对经济的影响有限。对于棕榈油的反弹高度，我们持非常谨慎的态度。

在全球大豆基本面发生实质性变动，CBOT大豆价格技术上企稳之后，加大仓位做多棕榈油是相对不错的策略选择。

3.结论

10月，美国大豆产量确定，CBOT大豆价格会因USDA报告单产小幅波动，但是大势难改。在南美大豆播种结束前，CBOT大豆价格难以出现强势反弹，否则巴西和阿根廷的预期高产将实现。

总的来讲，10月中旬之前CBOT大豆价格有望继续回落，从而压制棕榈油价格表现。10月中旬之后，CBOT大豆价格有望企稳，等待南美大豆种植播种面积的确定。棕榈油在季节性减产和中国去库存结束的影响下有望出现一波反弹，但是高度可能比较有限。短线操作上，棕榈油库存水平已经不高，棕榈油价格会出现超跌后的技术性反弹机会和市场情绪转变带来的阶段性反弹机会。

三、风险控制

主要的风险控制手段是对冲和仓位管理。目前，我们持有铁矿石空单，仅仅持有少量的棕榈油多单。做多的主要理由是5000亿元SLF带来的乐观情绪支撑，猜测市场会对政策宽松预期更多期待。一旦宽松预期落空，基本面更为偏空的铁矿石能够对棕榈油多头提供保护作用。

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